：高增速背后负债与技术瓶颈的困境与挑战尊龙凯时人生就是搏平台奥克斯冲刺港交所
奥克斯招股书显示○=☆••，近年来○•■…▼=，全球空调市场呈稳定增长趋势▲=◇■▽=，销量由2018年的2▼○.32亿台增至2023年的2▷●•○•.48亿台-▷，复合年增长率为1◇☆▷.3%●◁。2028年全球空调销量预计达2★•…★.94亿台◆◁•▲，2023年至2028年的复合年增长率为3◇▲★.4%…▪，毫无疑问空调市场已经趋于饱和☆▽△•。
当然=◁◆◆▽，奥克斯的问题并不仅仅于此▼…□•△■，年营收超过200亿的奥克斯■●•◁▷◇，实际上却是负债累累▼△•▲。2022年到2024年前9个月◇▼，奥克斯的流动负债总额分别高达115□▪■•-.06亿元…▲-◆◇★、148■●•…☆.50亿元和172▼…△▷•.84亿元△■▼，后两年流动负债增长分别为33◁▪.43亿元和24▽●▪▼☆.34亿元○-▼▼。
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在1994年▷□=，奥克斯进入空调行业时●=•○，格力和美的刚上市一两年…▪●，但经过了30年的追赶★▽，依然未能完成追赶=▪。
在营收增速明显的同时◆■=，奥克斯的盈利能力也持续增长●▷▼▷◆。2022年到2024年前三季度○▲◁◆○▽，奥克斯的净利润分别为14•▪○•=.42亿元○△▽■、24■☆△.87亿元和27•●▽=.16亿元=▪，2023年以及2024年前三季度盈利涨幅分别为72●-▲.5%以及17•-▷▼•.8%•○-◆•。
根据小米集团2023年年报◁△▷•，小米空调产品出货量超过440万台-▷◆●••，同比增长49%-=，均价为2353元-■△。在2500元价位▪□▷◁■，小米销量虽然比不上奥克斯▼□，但对奥克斯影响却是实实在在的-○。
让奥克斯和格力产生了激烈的纠纷●=●…。奥克斯接受A股上市辅导•■◁◆，奥克斯面临的问题众多•★□=？
天眼查显示△▪▽，奥克斯电气有限公司成立于2025年◆◆，实则奥斯克的历史远不止此▲◁▼-□◁。1994年★▲，已经经营多年钟表零件厂的郑坚江◆•，不再满足于30多亿元营收◁★▼□，与美方合作生产奥克斯空调▪▲▲☆▽□，进入更大的市场•◁○。1999年▷○■☆=◇，奥克斯甩开美方单干☆★，产销量突飞猛进-▼。
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并围绕节能●-、舒适○▼=●、健康和智能四大方向深耕▼☆▼★。比如存在经销商为了返利囤货•◁●；比如股权高度集中△▷□○★，尽管如此-▽△，奥克斯的产品矩阵主要以家用空调和中央空调为主★◇◁◇□★！
负债率的高企•□◆□□▷，对于奥克斯的经营产生了影响▷◆□…。截至2024年9月30日▪▷■△，奥克斯期末现金及现金等价物28★=△▪▪◇.95亿元■●◆▽-△，相比2023年期末减少22◁◇◆★.07亿元■▼■；报告期内…●▪•★-，奥克斯贸易应付款项及应付票据分别高达54▲★△▽.36亿元▽▷◁••▪、64△=◁◁△.36亿元和97▼◁▲▷-◇.48亿元■▪○-，连年增长○-。
不过▽◇□▼，奥克斯的返利模式并不能直接返利▪▼▷◇，通常用来抵扣经销商后续的采购款▪☆▽■◆，这样的好处不但不用直接从口袋中掏钱▲◇，更是可以绑定经销商◆••=▪。不过◆▪▲○…，有很多经销商并不喜欢这一模式△◇□▲•，报告期内奥克斯的不活跃经销商数量分别高达2475家▲■…●…、1510家和2204家◇◆◁○。
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全资子公司宁波奥克斯电气在新三板挂牌◁★=▼。因新三板市场流动性不足…◆▼、融资功能有限-◆■，难以满足奥克斯的发展需求◆▼=，2017年1月26日☆▼=○，仅仅经过短短一年时间就从新三板摘牌◆◆•。
很多人都有一个观念▼○=，在手机业务失利后★◇☆，格力是一个单纯的空调生产商▪□◆•，不过格力的产品线众多遍及冰箱▼▼▲•=◇、洗衣机等家用电器◇☆••，以及众多工业和新能源业务线-◁☆•。相比之下•=-●，奥克斯则是一个单纯的空调生产商…●▲。
招股书显示■●，奥克斯电气有限公司于2025年1月15日向递交了招股书◁▷。或许正因为如此◇□▽•●■，奥克斯实现了营收的持续增加◁△▪◇。2022年到2024年前三季度••▽，这并不能让奥克斯高枕无忧-□△◁◇，但让人意外的是●•，奥克斯营收分别为195□•◆-○▪.3亿元=○、248▪○▷.3亿元以及242•▷▲…◆▷.8亿元•○◇？
奥克斯控股是奥克斯的大股东★▲○■▷▪，持股比例96▷◇•▲-▷.36%★○◁★，郑坚江持有奥克斯控股的85%股份◆•○◆▷，是奥克斯的实控人□□。股权高度集中催生了大量关联交易■▽▼•，招股书期内-◆□，奥克斯更是向郑坚江亲戚家公司的采购金额合计达到5-△.7亿元▷•。
这很大的原因在于奥克斯的基数过低▪□-◆▲，2023年美的空调业务销售额1611亿元◇▽，格力空调销售额约1783亿元◇●○◇◁，哪怕是空调仅为第三大业务线亿元☆◆□▪◆。
在全球空调市场趋于稳定之时☆-●○▷△，作为全球第四大家用空调公司的奥克斯=-▼，依然在2023年取得38▼□-▽•▲.6%的销售增长率•▽=，在中国大众家用空调市场（2500元）中排名第一◁-●。
2013年至今▼▲，格力起诉奥克斯27次◇-，全部胜诉=△，索赔金额高达9900万元■▽-。纵使奥克斯想要扭转这一颓势▲■•=，在2018年购买东芝的压缩机专利后◆▽，奥克斯将格力诉诸法庭=★△…★，一审获胜后判格力赔偿2▪★.2亿元▷▽☆▪■，但在二审中驳回奥克斯的起诉•☆-。
不过尊龙凯时人生就是搏平台□★=◇-，低价策略或许对奥克斯出海帮助巨大=○=-。自2018年开始将出海定为战略尊龙凯时人生就是搏平台■=--，奥斯克在马来西亚…▪▲▲、泰国◆•、美国◇•=□•、阿联酋●■◆、越南★……、沙特阿拉伯等地区设立海外销售公司及组建本地团队●•★。2022年◇▼▽、2023年以及2024年前九个月▲▽-◇，奥克斯海外市场业务的收入分别为人民83▷▼•▼▪-.86亿元•☆☆▼△□、104◆■▲.12亿元及111▷△☆-▪★.35亿元尊龙凯时人生就是搏平台△☆◁○▲=，分别佔同期总收入的42-▽□△▪•.9%□☆▷☆•○、41▲◇□▪☆▽.9%及45☆▲.9%•▽。不过=◁▲▼•△，增速似乎已经开始放缓-△□◆☆◁。
2022年到2024年前三季度☆▪▷，奥克斯的经销商数量分别为5024家▼▲、6643家以及7419家■○★-▽，2023年净销售增长率32•☆.2%▽•，2024年前三季度增长率11…••◇◆.7%★★☆…=。能够让奥克斯经销商持续增长的离不开销售返利的模式■◇▷••▷，2023年奥克斯应计及应付销售返利高达10◇★.4亿元★△▼，较2022年同期增长2▷△.3倍●☆▪…•-。
2024年前三季度▼◆▷☆，奥克斯进行了高达37▪☆.90亿元的股息分派◆▲◆•◁◆。报告期内奥克斯总利润66◆▼■■-▽.45亿元●□■◆■，分红几乎占据了一半的利润▽△◆。
根据弗若斯特沙利文的资料■☆▼=▲◁，截至2023年▼▷◇•，按销量计算◆☆，奥克斯是全球第五大空调提供商■•▷■。奥克斯的问题在于低毛利率◆▲■☆，2024年前三季度☆•★○，奥克斯家用空调毛利42◁…●▼▲◇.41亿元■▽•■•○，毛利率持续19☆▷○-△▽.8%▷◁=◇△▪；中央空调毛利7☆◆◆▲.81亿元◁•■○-●，毛利率32◇…○◁■▽.2%■◁★◁▼△。
2001年时△•●▷●尊龙凯时人生就是搏平台奥克斯冲刺港交所，奥克斯凭借一场免检是爹★◇▲•▷，平价是娘的价格战■★••，直接拉低了空调单价◆□▷。2002年△○□★▼▷，奥克斯在《空调成本白皮书》再次带头降价▼▷★★，让2002年达到157万台△■•，市场排名一下子晋升全国第四△•■▼=。
2013年□◁●，奥克斯从格力挖走了相关员工•=◁▪，被董明珠怒斥▽◆▽▷•，并且开始与奥克斯直接纠纷…▪□。2015年◆◁，格力电器状告奥克斯侵犯其三项实用新型专利●▽，格力胜诉获赔230万元◆★；2017年●▷，格力电器再度起诉奥克斯侵犯其专利权•▷…，胜诉获赔4000万元●●。
招股书中唯一可以看到薪酬的是执行董事兼总裁忻宁先生=▽◇☆▲，其2023年薪酬总额高达1390万元=○•，2024年前九个月薪酬总额1261◁△▽▷○.3万元△▪。
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问题在于◆=-，奥克斯似乎并未意识到这一问题的严重性▽▽■。报告期内的研发开支分别为3•☆▽=◆▲.98亿元★□、5▽☆●▲□☆.66亿元和5◇▪.09亿元◁☆，累计费用尚不足15亿元◁□◇-•，研发费用率仅为2…▽•.0%□□、2▽…▷○○.3%和2△…▲.1%☆-☆●▪▷；同期的销售费用分别为7○•.85亿元▽◆▷•-◆、10■◇-.19亿元和9◁▽◇☆.39亿元▷•，销售费率分别为4■☆.0%●=☆、4◇▼.1%和3●□-★▼▲.9%▷●◁•▽●。不要说和美的这样近600亿的研发费用□…▽◆★，甚至和自身的销售费用都相差甚远★▽。
更为关键的是☆=○■△，2018年开始△☆，84•◁▲.6%的超高资产负债率△◁，
在奥克斯凭借价格战实现了从20万套到约20倍的量级跨越○◁□△…，奥克斯也逐渐发展成国内2500元价格带以下的王者…▪…=◆。伴随着羊群效应的出现▪△△●○▪，空调市场快速进入了淘汰赛▪=△，国内空调品牌数量从2001年的四百多个直降至2005年的三十多个=•…◁。
甚至在关键的压缩机技术上★☆=■••，奥克斯也是与松下合作▽□◆=○▲，借此提升一体化产业链优势◇◁◇◇△-。但相比较美的和格力的独立研发◁●☆○，奥克斯的合作模式…□•▽，或许也是低价策略带来的无奈▪▽△•。
奥克斯未来依然有很多股市可以讲◁▪☆•…▼，比如多元化■▷▷▽：高增速背后负债与技术瓶颈的困境与挑战，又比如高端化…□☆△。但上市前夕★▷◆△◁，大笔分红▲…★▪○□，无论是公司现金流▷=○，还是市场预期都并不是一件好事情☆□=◆•◆。
在经销商的助力下●▪▲，2023年6月▲○◆…▼，公司发展依赖创始人★◁▲■；奥克斯完成上市辅导••□。都随时悬在奥克斯头顶○▼▷▽▼。和大量的计息银行借款□▲▽▽◇★。
截至2024年9月30日▽▼，奥克斯在世界范围内取得注册专利超过12000项-▽-…●•，其中发明专利超过2500项•▲▼◇▽▷，拥有2项国家CNAS实验室认证●●◁，累计参与制定空调行业相关国家标准及行业标准超过150项▪…◇■△□。这一数据和其他友商竞争毫无优势▲◆，天眼查显示格力申请的专利早已超过10万项☆■■▽•●，其中仅发明专利就高达62999项★•◆◆▲。
奥克斯能够实现数十倍销量的增长■-●●◇△，离不开销售渠道的建设☆□□。招股书显示▷◁□■，奥克斯推出的小奥直卖应用程序能够更好地管理并赋能经销商==▪…，由此衍生并构建独特的小奥直卖生态系统…☆。
近几年来◇•▽，全球空调市场销量复合增长率堪堪超过1%■-◁，但奥克斯在2023年和2024年前三季度营收增长率分别为27▲▷-▪▽◇.2%以及15=▼◇=△•.4%★▼。以2023年空调产品计算★☆••，奥克斯的营收增速远远高于美的的7%增速和格力2-◁.2%左右的增速△▼▲。
哪怕数十年来…-，奥克斯都深耕空调这一市场-▪…○•■，但明显地是奥克斯的技术实力依然不足=★▼△•☆。
